在具身智能的资本热潮中，又一家机器人企业叩开了港交所的大门。
5月11日，提供视觉感知产品及割草机器人的深圳乐动机器人股份有限公司（下称“乐动机器人”）正式在港交所主板挂牌上市。最终发售价定为每股26.36港元，扣除上市开支后，募资净额约8.07亿港元。
上市首日，乐动机器人在资本市场表现活跃。截至当日收盘，公司股价报收60.00港元/股，较发行价上涨127.62%，总市值突破200亿港元关口。
透过资本市场的热度审视其招股书，乐动机器人的基本面呈现出一条喜忧参半的发展轨迹：一方面，公司营收连续三年保持高速增长；另一方面，其净利润始终未能转正，陷入“增收不增利”的泥沼。
在核心视觉感知业务因“以价换量”导致毛利承压的背景下，乐动机器人正试图通过跨界研发高毛利的智能割草机器人，并在海外市场寻找第二增长曲线。然而，伴随着欧盟反倾销调查的立案，这条出海破局之路正面临新的变量。
基本盘“以价换量”，增收不增利
招股书披露的财务数据显示，2023年至2025年，乐动机器人的营业收入分别为2.77亿元、4.67亿元及7.48亿元。尽管营收规模在三年间实现了约1.7倍的跨越式扩张，但公司的盈利缺口并未随之收窄。报告期内，乐动机器人分别录得净亏损6849.1万元、5648.3万元和6250.1万元，三年累计亏损近1.87亿元。
拆解收入结构，视觉感知产品（包含传感器与算法模组）构成了乐动机器人的营收主力。2025年，搭载乐动机器人视觉感知技术的智能机器人设备量超过900万台。从客户结构看，公司已经打入了全球前十大家用服务机器人公司中七家的供应链体系。
然而，庞大的出货量并未顺利转化为相应的利润。作为身处供应链上游的零部件供应商，乐动机器人在激烈的市场竞争中，议价空间正遭到挤压。相关数据显示，2024年前五大智能机器人视觉感知技术公司的合计市场份额仅为6.2%，且头部企业市占率极其接近，乐动机器人仅占1.6%。
高度分散的市场格局，直接将行业推向了残酷的价格战。为了稳固并抢占下游家用服务机器人的市场份额，乐动机器人采取了持续降价的防御性策略。据披露，其传感器产品的平均售价由2023年的61.9元/台，一路下调至2025年的42.3元/台；算法模组的均价亦从130.1元/台大幅收缩至77.6元/台。
这种“以价换量”的打法，最直观的代价就是核心业务毛利率的下行。2022年至2024年，乐动机器人视觉感知产品的毛利率由27.7%滑落至18.8%，进而拖累公司整体毛利率在2024年探底至19.5%。尽管2025年毛利率小幅回升至25.7%，但传统硬件模组的盈利天花板已然显现。单纯依靠压低零部件单价来维系增长的商业逻辑，在二级市场难以讲出更具想象力的故事。
布局C端整机，割草机撑起第二增长曲线
在基本盘业务盈利空间受限的背景下，乐动机器人做出了一个新转向：直接切入机器人本体制造赛道。
2022年，公司正式立项智能割草机器人产品线。凭借在视觉感知底座上的技术复用，乐动机器人于2023年推出第一代产品，并在2024年实现破万台的量产交付。进入2025年，随着搭载大模型场景识别与边界检测算法的第二代割草机器人量产，该业务迎来了爆发式增长。
财务数据印证了这一战略转型的初步成效。2023年，割草机器人业务仅贡献6.3万元收入，几乎可忽略不计；2024年，该业务收入攀升至2327.2万元，占总营收比重达5.0%；至2025年，割草机器人收入飙升至1.37亿元，营收占比大幅跃升至18.3%。
更为关键的是，直接面向C端消费者的整机产品，赋予了乐动机器人更高的产品溢价权。相较于不断降价的传感器，第二代割草机器人的量产直接将该品类的毛利率从2024年的33.6%拉升至2025年的42.3%。
依托割草机器人业务，乐动机器人的营收版图也发生了结构性偏移。长期以来高度依赖国内基本盘的局面正在改变，海外市场正成为新的“现金牛”。2025年，乐动机器人的海外收入占比从前一年的个位数飙升至18.4%。细分区域来看，由于欧美地区庭院面积广阔且人工割草成本高昂，乐动机器人在欧洲和北美市场的毛利率分别达到了43.9%和58.1%。
在此次IPO的资金用途规划中，除了加强底层视觉感知技术研发外，乐动机器人明确提出将重点用于品牌建设与国际拓展。公司已着手在新加坡、德国等地设立海外运营中心，意图通过建立本土化的销售渠道，完成从“中国制造”向“全球品牌”的跃迁。
研发比重连降，出海战略直面贸易风控挑战
尽管第二增长曲线的轮廓已经显现，但乐动机器人从B端供应链向C端全球化品牌的跨越，仍面临多重内部与外部的考验。
首先是研发投入的可持续性问题。作为一家以技术驱动的硬科技企业，持续的研发迭代是维持竞争壁垒的基石。然而，乐动机器人的研发投入占比正在呈现逐年收缩的态势。2023年，公司研发开支占年度收入的比重高达34.7%；2024年这一数据降至20.3%；到了2025年，进一步跌至16.2%。
虽然营收基数的快速膨胀摊薄了研发占比，但在具身智能技术日新月异、行业玩家竞相研发端到端大模型和仿生传感器的当下，研发强度的相对减弱，是否会削弱其长期的技术护城河，仍需市场持续观察。
更严峻的挑战来自复杂的国际贸易环境。就在乐动机器人将割草机视为出海盈利利器之时，政策端的风险正在积聚。2025年11月，欧盟委员会正式发布立案公告，对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查，调查期横跨2024年10月至2025年9月。
这一时间段，恰逢乐动机器人割草机业务在欧洲市场高歌猛进的扩张期。欧洲市场作为全球智能割草机器人的核心阵地，不仅贡献了公司海外业务的重要份额，更是支撑其高毛利运转的关键区域。如果欧盟最终裁定实施反倾销措施，将不可避免地推高中国产割草机器人在欧洲市场的税务成本。这不仅会直接削弱乐动机器人产品的价格竞争力，更可能对其刚刚建立起盈利雏形的第二增长曲线造成沉重打击。
对于刚敲响上市锣声的乐动机器人而言，资本市场的入场券只是新阶段的起点。如何在竞争激烈的传感器市场守住份额，又如何在海外贸易摩擦中保全割草机业务的增长势能，将是管理层在上市后必须给出的答卷。
采写：南都·湾财社记者 严兆鑫
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